原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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