近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国(guó)企进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(c偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗háng)，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的(de)平均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平均每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗说明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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